《碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”》
中国实现碳中和的策略整体思路与发达经济体是类似的，即①电力部门深度脱碳、②非电力部门深度电气化、③终端设备节能提效、④碳排放端“绿化”
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今天我们一起梳理一下扬杰科技，公司集研发、生产、销售于一体，专业致力于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装测试等高端领域的产业发展。公司主营产品为各类电力电子器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、小信号二三极管、MOSFET、IGBT及碳化硅SBD、碳化硅JBS等，产品广泛应用于5G、电力电子、消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域。
公司实行双品牌营销模式。在欧美市场，公司主推具有美资背景的MCC品牌，与DIGI-KEY、Arrow集团、Future集团、Mouser等全球知名通路商进行合作，充分利用其丰富的营销渠道；同时，在美国、德国、法国、土耳其、意大利等地设立交付服务中心，积极开拓当地及周边市场，持续提升MCC品牌在国际市场的占有率。在亚洲市场，公司主推YJ品牌，通过前线铁三角与后方研发技术、交付大平台相联动的销售模式，直接开发行业TOP大客户，并与大客户达成战略合作伙伴关系。
公司已经顺利成为华为和海康威视的合格供应商，主要供应二极管、整流桥、保护类器件、MOS等产品。在其他国内大客户供应链如海尔、OPPO等也进展顺利。由于这些通信、安防、家电等终端大厂都是功率器件采购大户，公司的供货量具备较大增长潜力。
按Yole统计，中国占全球功率半导体市场需求比例接近38%。按IHS估计，未来中国功率半导体将继续保持较高速度增长，年市场规模有望达到亿美元，年化增速达4.8%，高于全球市场增速。尽管中国是全球最大的功率器件市场，但中高端产品中绝大部分仍依赖进口。国内该行业集中度不高，大多数国内企业产品较为单一，产品技术、硬件设备等相较国外企业差距较大，市场占有率不高。随着国内企业不断技术创新，丰富产品线，将逐步提高市场占有率，国产替代的市场空间很大。
随着国产器件替代进口的趋势加快，公司以消费类电子、新能源行业为市场发展基础，大力拓展工业变频、伺服马达、安防等工业电子领域，重点布局网通、光伏微型逆变器、汽车电子等高端市场，挖掘公司新的利润增长点。
公司凭借长期的技术积累、持续的自主创新能力及成熟的市场推广经验，已是国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体的规模企业，公司产品已在诸多新兴细分市场具有领先的市场地位及较高的市场占有率。根据企业销售情况、技术水平、半导体市场份额等综合情况，公司连续数年被中国半导体行业协会评选为“中国半导体功率器件十强企业”，年位列第一。
未来公司将深入布局汽车电子、IGBT、SiC等新业务，以获得更多的市场机会，提升毛利率。MOSFET方面，公司多款6寸高压MOSFET、8寸中低压MOSFET已实现量产。IGBT方面，目前公司主要面向家电和工控行业进行IGBT产品布局。SiC新型器件方面，公司目前在外进行碳化硅芯片流片，可批量供应V、V碳化硅JBS器件，并在积极研发碳化硅MOSFET器件。
一、国内功率器件龙头
扬杰科技成立于年；年设立桥堆二极管产线；年设立4英寸芯片产线；年高端模块工厂建立；年设立4英寸芯片第二条产线；年深交所上市；年设立DFN、QDN产线；年设立6英寸SKY芯片产线成立，同年成立低压MOS研发中心；年设立小信号产线，同年收购成都青洋；年设立汽车电子产线，同年收购宜兴芯高压MOS产线，持有51%股权；
二、业务分析
-年，营业收入由6.48亿元增长至20.07亿元，复合增长率25.37%，19年同比增长8.39%，Q3实现营收同比增长30.76%至18.44亿元；归母净利润由1.12亿元增长至2.25亿元，复合增长率14.97%，19年同比增长20.16%，Q3实现归母净利润同比增长76.88%至2.62亿元；扣非归母净利润由0.99亿元增长至2.09亿元，复合增长率16.12%，19年同比增长5.95%，Q3实现扣非归母净利润同比增长82.09%至2.56亿元；经营活动现金流由0.85亿元增长至3.72亿元，复合增长率34.35%，19年同比增长75.65%，Q3实现经营活动现金流同比增长.20%至4.31亿元。
分产品来看，年半导体器件实现营收同比增长12.51%至16.14亿元，占比80.42%，毛利率减少1.49pp至30.30%；半导体芯片实现营收同比增长2.02%至2.76亿元，占比13.77%，毛利率减少1.40pp至25.13%；半导体硅片实现营收同比下降12.61%至0.91亿元，占比4.55%，毛利率增加1.29pp至23.30%；其他业务收入实现营收同比下降39.47%至0.25亿元，占比1.26%，毛利率增加1.48pp至73.14%。
年前五大客户实现营收2.82亿元，占比14.08%，其中第一大客户实现营收1.15亿元，占比5.73%
三、核心指标
-年，毛利率由32.27%提高至17年高点35.58%，随后逐年下降至29.8%；期间费用率由12.22%上涨至17年高点17.11%，随后逐年下降至11.02%，其中销售费用率由2.87%上涨至4.75%，管理费用率16年上涨至高点11.74，随后逐年下降至6.2%，财务费用率17年上涨至高点，而后下降至0.07%；利润率由17.35%提高至17年高点18.2%，18年下降至低点10.18%，19年回升至10.98%，加权ROE15年提高至高点17.68%，随后逐年下降至18年低点8.02%，19年回升至9.16%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率主要随着资产周转率而下降，18年净资产收益率下降至低点主要是由于利润率下降至低点。
五、研发支出
年公司研发费用增长3.54%至.82万元，占比4.97%。
六、估值指标
PE-TTM59.79，位于上市以来70分位值上方。
看点：
在当前自主可控的紧迫形势下，公司将长期受益国产替代的机遇。
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